Доходность инвестиционных и заемных проектов. Реконструкция смысла

Предлагается новый подход к изучению доходности инвестиционных и заемных проектов, где учитывается динамика взаимодействия инвестора и реципиента, являющегося представителем внешней среды проекта. При этом каждый участник проекта может иметь свою доходность, зависящую от стоимости капитала. Уста-новлен экономический смысл IRR как показателя операционной доходности в виде отношения дохода к использованным для его получения инвестициям. Здесь в качестве доходов и инвестиций (капитала) используются дисконтированные суммы процентных выплат, выделенных из потока платежей проекта, и накопленные дисконтированные суммы ссудных задолженностей. Установлено, что в проектах с единственным значением IRR операционная доходность участников именно этим значением и определяется, но в разных диапазонах изменения ставки дисконтирования (меньших или больших значения IRR). В проектах с множественными зна-чениями IRR операционная доходность является кусочно-постоянной функцией ставки дисконта и определяет реальную доходность инвестора или реципиента при положительности или отрицательности NPV соответственно.

Дается обзор методов построения показателей доходности проектов с множественными значениями IRR. Наряду с динамическими показателями доходности выделяются статические и квазидинамические показатели, где внутренняя динамика проекта не учитывается (в статических нет и дисконтирования). Показано, что в динамических моделях доходности происходит учет частичного возврата вложений участников в проект по ходу его реализации, что обеспечивает существенное возрастание уровня их доходности в сравнении со статическими и квазиди-намическими моделями. Обсуждаются некоторые модели агрегированных показа-телей доходности, которые различными способами вычисляются на основе показателей прямого действия. Предлагается новый показатель доходности проекта (DIRR, динамический IRR) в виде непрерывной функции ставки дисконтирования. Он строится агрегированием операционных доходностей инвестора и реципиента, являясь квадратичной сплайн-функцией, которая рассчитывается по всем извест-ным значениям IRR. Приводятся примеры рассмотренных типов показателей доходности в проектах с множественными значениями IRR и дается их сравнительный анализ. Предлагается методика верификации (тестирования) показателей до-ходности проектов в конкретных условиях их реализации при заданных значениях кредитной и депозитной ставки внешнего долгового рынка.